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快遞物流行業:圓通、申通邊際有所改善 順豐持續

2018-07-27 11:47

快遞物流行業:圓通、申通邊際有所改善 順豐持續高增長

事件

6月各上市快遞公司經營數據出爐。

評論

業務量:韻達增速領跑,圓通邊際增速提升明顯。6月,行業整體業務量為42.29億件,同比提升24.20%。2018 年6 月,順豐速運完成業務量3.23 億件,同比增長28.69%;申通快遞業務量完成4.02 億件,同比增長21.44%;韻達股份業務量完成5.95 億件,同比增長45.57%;圓通速遞完成業務量5.59 億件,同比增長30.18%。順豐、韻達、圓通業務量增速分別高出行業4.49pcts、21.37pcts和5.98pcts。上半年,順豐、韻達、圓通上半年增速分別高于行業7.8pcts、24.8pcts、1.2pcts。圓通5月、6月業務量增速均高出行業平均水平,市場份額亦有所提升。我們認為,圓通在與加盟商的關系捋順后,成本優化及服務質量改善明顯,疊加上一輪2016-2017年運轉中心已經基本度過培育期,產能利用率有望加速提升,盈利能力釋放在即。

單票收入:順豐企穩回升,通達系戰略分化致使單價變動不一。順豐速運單票收入為23.51 元,同比上升0.99%,環比提升2.6%;申通快遞單票收入3.11 元,同比下滑1.58%,環比上升0.28%;韻達股份單票收入1.63元,同比下滑15.06%,環比上升2.85%;圓通速遞單票收入3.38 元,同比下滑5%,環比下滑1.17%。6月行業整體單票收入12.03,同比下滑2.49%,環比提升0.95%。單票收入增速上,順豐、申通分別高出行業平均水平3.48pcts、0.91pcts,圓通、韻達低于行業平均水平2.51pcts、12.57pcts。順豐Q2以來單票收入逐漸企穩回升。4月以來,順豐單票收入逐月提高,止住了Q1的環比下滑趨勢,在618電商促銷的背景下,更體現出順豐較強的定價能力和高顧客忠誠度。韻達的單票收入降幅大于圓通和申通,與其統計口徑差異有一定關系,也與其近年來重點發展1公斤以下的小件快遞,降低單位運輸成本有一定關系。申通6月均價的下滑可能與其17年派費提升的基數效應消失和電商促銷有關,上半年均價的抬升則主要與17Q2派費提升及紙質面單的費用提高有關。

整體收入:順豐增速領先,韻達、圓通高于行業。6 月,順豐速運實現業務收入75.95 億元,同增29.96%;申通快遞實現業務收入12.47 億元,同增19.26%;韻達快遞實現業務收入9.36億元,同增23.65%;圓通快遞實現業務收入18.91億元,同增23.68%。從收入增速上看,順豐、韻達及圓通增速領先,分別高出行業平均增速8.86pcts、2.55pcts和2.58pcts。此外,從業務量增速與收入增速的對比情況看,順豐單票價格的企穩回升使其收入增速高于業務量增速;單票價格的下滑,使得申通、韻達和圓通的收入增速低于業務量增速。

投資建議

我們繼續看好護城河最深、新業務成果初現、業務量增速加快的順豐控股,同時推薦具備管理和資產優勢的中通快遞(目前,非通用會計準則市盈率25X,預計2018年非通用會計助陣盈利增速35%)。受累于17年個別網點經營調整的負面因素影響,圓通速遞市場份額有所下滑,目前負面影響業已消除。圓通速遞在與加盟商的關系捋順后,其成本優化及服務質量改善明顯,疊加上一輪2016-2017年運轉中心已經基本度過培育期,產能利用率有望加速提升,盈利能力釋放在即。存在較大的預期差,有望估值業績雙升。申通快遞在完成北京、武漢等城市的轉運中心的資產收購,提升中轉質量,提升服務質量,基本面有望持續改善,存在超預期可能。

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